4月中旬新“国九条”发布后，对上市公司的业绩、分红提出了更高要求，尤其是退市相关规定的明确，让投资小票的基本面风险剧增。反映到市场表现上股票在线配资平台，小微盘市值风格近两个月也出现了较大幅度的回撤。

进入5月，由于年报被问询个股的增多，ST和*ST股为代表的小微盘再度出现泥沙俱下的重挫。今年年初的小微盘股灾记忆，仿佛重现。（来源：同花顺，第一财经，财新网）

一、本轮小微盘下跌，与年初有本质上的不同

年初以来的小微盘暴跌，源于围绕小市值的策略出现连锁踩踏，代表指数是国证2000（这也是A股成交量最大的指数）60日跌幅一度超30%，这也是连续三年走牛的微小盘行情泡沫的大幅出清；

但近两个月来，微小盘股“缓升急跌”的两轮抛售走势，与年初有所不同。

结合中信建投等机构的分析，监管压力只是诱因并非主因。一方面是大小盘周期性轮动，另一方面，由于增量资金再度转弱，退市新规出台后监管处罚趋严，资金压力和监管压力形成共振，存量资金转向业绩确定性更强、分红占优的价值周期或景气转好的方向，多重因素推动了小盘风格走弱。

问题是，这一轮小微盘下跌后，还会出现2月初的修复行情吗？

二、进入6月，小微盘股方面也开始出现一些乐观信号

1、监管再度发声澄清

6月6日，证监会相关负责人再度发声称，ST为“其他风险警示”，相关个股不会直接退市。特别提到：退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加。

截至目前，沪深两市ST板块共有169家上市公司；其中，ST公司85家、*ST公司84家，数量略少于2021年（202家）、2022年（184家），略多于2023年（164家）同期。

实际上早在4月16日新国九条新发布时，相关负责人就分红和退市问题答记者问时就表示：

“ST不是退市风险警示（*ST），主要是为了提示投资者关注公司的风险。公司如仅因此被ST，并不会导致退市；满足一定条件后，就可以申请撤销ST。”

知识点：为什么出现ST股、*ST股？与退市有什么关系？

ST是Special Treatment的缩写，也就是特别处理的意思。

当上市公司出现财务状况或者其他状况等异常情况时，证券交易所发出风险警示，同时给股票名称前面贴上“ST”标签，提示投资者要关注公司的风险；如果被实施“退市风险警示”，在股票简称前冠以“*ST”字样。这些标签在风险因素发生变化时，也可以解除，俗称“摘星脱帽”。

这些上市公司的相关问题和风险，会通过立案公告、责令改正措施、财务信息披露等方式多次反复提示。

每年4月30日年报披露后，问题公司股票会因为各种原因被实施ST或*ST，包括财务数据不达标、大额资金被大股东占用、内部控制存在重大缺陷等。

2、部分*ST、ST股将脱星摘帽

6月6日晚间，4只被实施*ST（退市风险警示）、ST（其他风险警示）的个股公告解除警示，分别是*ST富吉、*ST慧辰、ST国安、ST实达。年内，景谷林业、供销大集、金山股份也分别于5月31日、6月5日、6月5日去“ST”。（注：不作为个股推荐）

对比2023年全年，42只个股解除警示、完成“摘帽”。

根据沪深交易所现行的《上市规则》，当上市公司出现财务、公司治理、生产经营等七项异常情况，将被实施风险警示，以向市场提示风险。值得注意的是，长期以来，ST股亏损三年即加*，进入退市序列，《证券法》2019年修订后，允许亏损企业上市，沪深交易所也在2020年修订了《上市规则》，取消了ST股三年不摘帽就退市的规定。

3、相关指数短期或出现超卖

经过连续调整，部分小盘风格指数集中进入到超卖区域，比如中证2000等，指数急挫后，与两年复合增长率出现背离，短期或有修复的需要。

4月16日针对国九条3.0发布后市场对于“不分红就ST”的误解一度造成ST股杀跌，相关部门澄清后次日(4月17日)流动性危机缓解，小盘股出现大幅反弹。

那当前参考4月经验，当市场对于监管行为、ST可能、退市可能有了更准确的认知后，未来小盘股流动性危机也会有望缓解。

三、如果指数成分股出现ST、*ST股，ETF投资者受影响吗？

《中证指数有限公司股票指数计算与维护细则》规定：“指数定期调整时，一般而言，被沪深京交易所实施风险警示的证券，或至数据考察截止日被撤销风险警示不满三个月的证券，原则上不符合样本空间条件。”

2020年6月19日，上交所关于修订上证综合指数编制方案的公告，明确规定：“指数样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。”

中证2000ETF华夏在2023年招募说明里提到：“本基金运作过程中，当指数成份股发生明显负面事件面临退市或违约风险，且指数编制机构暂未作出调整的，基金管理人将按照持有人利益优先的原则，履行内部决策程序后及时对相关成份股进行调整。”

因此可以理解为，中小盘指数通过编制规则，在市值和流动性方面做了初步筛选，也定期半年或半个季度调整一次样本股，相比投资个股的风险要分散。对于ETF投资者来说，即便较低概率下，出现成分股出现相关退市风险，指数公司和基金经理也会做相应的调整，保护投资者利益。

四、展望后市，小盘占优还是大盘继续占优？

中信建投陈果表示，政策逆风或持续推动市场风格“小切大”。劣汰后优胜，吐故以纳新，供需格局改善或成为A股长牛起点。

投资者应认识到：严格退市的政策发力只是刚刚开始，今后还会持续对市场产生影响。退市新规专门设置了缓冲期以稳定市场预期，多数新增退市情形都以2024年度作为首个起算年度。到2025年4月和2026年4月，退市压力还会进一步加剧。

回顾相关部门4月12日公布的《关于严格执行退市制度的意见》，在2020年退市改革的基础上:

展望后市，短期大小盘或趋于平衡：

从最新的年报数据来看，大小盘业绩均出现修复趋势，相对业绩强弱变化未出现较大差异；

当前信用利差处于极低水平且仍在收窄，这样的流动性环境对小公司仍然有利，大企业优势则并不明显。

另外，大盘股机构关注度处在较高水平，同时小盘相对估值未出现明显上升。

中长期来说，大盘依然占优：

基于市占率逻辑重回投资者视野；并购重组政策阻力加大；政策鼓励支持分红；政策打击“壳资源”；对高频量化、衍生品监管趋严；而险资和北向资金等中长期资金都更利于大盘行情。

综上，短期持有小盘股风格指数的投资者可以减少焦虑，逢低补仓、摊薄成本，博弈小微盘风格的反弹修复；中长期来说，或沿着增量资金的边际变化方向布局，将沪深300等大盘宽基指数作为长期底仓配置。

主要参考来源：财新网专题报道《微盘股急跌 证监会再喊话ST不是强制退市》

第一财经《短期内退市公司不会明显增加，6家ST类公司成功“摘帽”》

中信建投陈果、夏凡捷《市场应该担忧吗？——“退市新规”的短期冲击和长期影响》

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